2021-08-04
作者：黑鷹光伏
通威在資本市場的崛起，隱有不可擋之勢。
過去一年，在中國100多家光伏上市企業中，通威股份總市值穩居前列，且整體加速提升。
8月2日，通威股份市值再度跨過2000億元大關。截至當天收盤，通威股份報收45.86元，股價漲幅達6.11%，總市值為2064.41億元，穩穩站在2000億元市值關口。
筆者統計發現，過去75個交易日（4月13日-7月30日），通威股份總成交額達2802.07億元，巨量的資金流動推動通威股份市值強勢增長，近70多個交易日漲幅近50%，而同期上證指數僅增長1.83%，其總市值繼續上揚。
從全球視野來看，零碳經濟和數字經濟成為大趨勢，“雙碳”目標強勁引領下，作為中國光伏產業近年加速崛起的龍頭，通威股份正步入登陸資本市場以來最好的發展節點。
6月30日，通威股份發布業績預告，預計2021年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤28-30億元，同比猛增177%-197%。
同一天，通威股份披露一份重磅擴產公告：規劃在四川樂山新增投資建設年產20萬噸高純晶硅項目，總投資預計140億元，項目按每期10萬噸分兩期實施。由此，通威將進一步夯實自身在上游多晶硅環節的領先地位。
通威憑什么在資本市場獲得高估值？三大要點：其一，強力的業績支撐，以及良好的業績預期；其二，夯實核心業務競爭優勢，宏大的擴張計劃正快速落地；其三，財務結構穩健，造血能力強勁。三者綜合，為通威股份的長遠發展構建了更大的想象空間。
業績支撐強悍
過去五年時間，隨著光伏產業的快速發展，通威股份成為其中戰略意志和執行力最強，先進產能擴張與發展速度最快，整體布局最成功的企業。
黑鷹光伏統計發現，自2015年跨界進入光伏領域以來，通威股份先后在多晶硅、電池片、光伏電站這三大光伏產業鏈，且都取得快速發展：2020年末通威股份多晶硅產能為8萬噸，較2015年增長了4.33倍；電池片產能為27.5GW，較2016年末增長了7.09倍；光伏電站裝機規模為2.1GW，較2016年增長了22.60倍。
再看業績層面：據黑鷹光伏統計，通威股份營收已經連續5年保持高速增長，2021年一季度其更是創造了新的記錄，首次在一季度突破百億營收規模，達106.18億元，同比增長了35.69%，為近4年來最高增速，可以預見，2021年通威股份幾乎也將毫無懸念保持更高速增長；其凈利潤更是至少連續20年保持盈利，二十年合計創造凈利潤146.15億元，持續的盈利能力使通威具備了穿越產業周期的底氣與實力。
2021年，通威股份盈利能力也大概率得到極大提升。據國金證券研報分析，2021年在光伏需求高速增長和硅片大規模擴產的共同作用下，硅料環節供需緊張局面持續加劇，致密料價格從年初8.5萬元/噸漲至21萬元/噸，驅動公司硅料業務盈利能力暴增，預計Q2凈利潤同環比都將實現三位數以上高增長。
另外，通威股份（600438.SH）硅料業績爆發且仍存預期差，全面上調盈利預測。上調公司2021-2023年凈利潤預測至79.7（+42%）、99.3（+39%）、123.7（+41%）億元，對應EPS分別為1.77、2.21、2.75元，給予目標價55元，對應2022PE為25倍，維持“買入”評級。
領先產能加速落地
2021年，通威股份制定了一份更具破局意義的擴張計劃。
首先，在多晶硅領域，通威股份先后啟動了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計年產 15萬噸的項目建設，預計樂山二期、保山一期合計10萬噸項目將于2021年底前投產，屆時公司將形成超過18萬噸的高純晶硅產能，包頭二期5萬噸項目、樂山新增一期10萬噸項目預計2022年建成投產。
再者，在電池片方面，公司目前產能已超35GW，其預計未來2-3年將達到80GW-100GW，有望繼續蟬聯全球產能規模和出貨量最大、盈利能力最強的太陽能電池企業；光伏發電業務預計本年度新增投資建設“漁光一體”項目1GW以上。
事實上，通威股份很多重大在建工程也都進入收官階段。據黑鷹光伏統計，截止2020年末，通威股份有17個億元以上的光伏重大在建工程，總投資預算達199.02億元，其中14個項目的工程進度在50%以上，10個項目工程進度超過80%。
為了加速完成在多晶硅領域的戰略布局，2021年4月13日，通威股份發布公告稱，計劃公開發行總額不超過人民幣120億元的可轉換公司債券，主要用于投資4個項目，前兩個項目均為多晶硅項目，兩個項目投資總額合計為81.45億元，第三個項目為“15GW 單晶拉棒切方項目”，投資預算為44.05億元，第四個項目是補充流動資金。
無疑，這是全球“雙碳”目標引領下，通威股份加速擴大先進產能落地，夯實產業領導地位的又一重要舉措。
根據通威股份的預測：上述高純晶硅項目運營期年均凈利潤合計達16.96億元，15GW 單晶拉棒切方項目運營期年均凈利潤為6.56億元。
上述各項目具體情況如下：
一. 樂山二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬噸光伏高純晶硅產能和1千噸電子級高純晶硅產能，投產第一年產能達到75%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為4.91年，財務內部收益率（所得稅后）25.22%，運營期年均凈利潤85993.62 萬元。
二. 包頭二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬噸高純晶硅產能，投產第一年產能達到 75%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.08 年，財務內部收益率（所得稅后）23.98%，運營期年均凈利潤83557.77萬元。
三. 15GW單晶拉棒切方項目，建設期1年，投產第一年產能達到 80%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.97年，財務內部收益率（所得稅后）17.76%，運營期年均凈利潤65641.90萬元。
從產業鏈的布局上看，以前通威股份光伏產業鏈為多晶硅-電池片-下游電站，此次進軍“單晶拉棒切方”領域也可視為通威新的戰略性突破。
6月30日，通威股份20萬噸高純晶硅項目投資協議簽約儀式在樂山成功舉行。該項目總投資預計為140 億元，項目按每期10萬噸分兩期實施。其中一期投資預計70億元，計劃明年年底前投產；二期項目根據市場及光伏產業發展情況擇機啟動。
截至目前通威在樂山已擁有年產5萬噸高純晶硅產能，另有年產5萬噸高純晶硅項目在建，預計2021年底產能規模將達10萬噸。本協議約定項目全部投產后，該公司在樂山的產能規模將達到30萬噸，進一步增強公司高純晶硅的規模經濟效應。
根據通威已有年產8萬噸高純晶硅產能、在建年產15萬噸高純晶硅項目的進度安排，本次一期項目（年產10萬噸高純晶硅產能）按計劃投產后，通威股份的高純晶硅年產能將在2022年底達到33萬噸；兩期項目全部投產后，公司高純晶硅產能將達43萬噸。
資金儲備大幅提升
眾所周知，光伏行業是一個重資產的行當，企業每一個擴張戰略，都需要巨量的資金支持，在當前光伏企業動輒十億級，甚至百億級的兇猛擴張中尤為考驗企業的原始資本積累及持續融資能力。
通威股份資本實力如何呢？
黑鷹光伏統計數據顯示，通威股份自身擁有很強的造血能力，在2002年至今的近20年時間內，其經營現金流凈額只有一次為負（2003年為-0.51億元），其他年份均為正，在2002-2021年一季度內，通威股份合計造血204.12億元。
同時，近年來，通威股份資產負債率一直保持在60%左右。截止2021年3月末，其資產負債率同比下降0.78個百分點至54.94%。
此外，據黑鷹光伏統計，截止2021年3月末，通威股份擁有資金儲備74.32億元（含貨幣資金、交易性金融資產），而短期有息債務合計為37.98億元（含短期借款、一年內到期的非流動負債），其處于凈現金狀態，財務結構頗為穩健。
為了不斷提高公司的運行效率，降低資金成本，提高風險抵抗能力以應對不斷變化的競爭需要。通威股份還預計2021年向金融機構申請不超過600億元人民幣（或等值外幣）授信總額。
從更宏觀的角度看，在全球“碳中和”大趨勢下，通威到底有著怎樣的戰略布局與思考？
4月初，在接受新浪財經、第一財經、財經網等聯合專訪時，通威集團董事局主席劉漢元表示：
通威將在自身擁有核心競爭力和優勢的環節加速投資節奏和投資規模，以最短的物理路徑、最低的交易成本、最高效的產業鏈協作，提高產品含金量、降低產品成本、增加產品附加價值，持續鞏固高純晶硅和太陽能電池片領域的核心優勢和不可替代性，同時，將農業和光伏兩大主業有機融合，大力發展“漁光一體”創新模式，實現綠色農業和綠色能源的高效協同發展。